С по-голямото от обичайното намаление на лихвените проценти миналата седмица Федералният резерв изпрати ясно послание, че в бъдеще те ще бъдат значително по-ниски. Пазарът на съкровищни облигации обаче не обърна внимание на това. Въпреки че централната банка на САЩ одобри намаляване с половин процентен пункт на базовия си краткосрочен лихвен процент, доходността на държавните ценни книжа се повиши.

Тази на 10-годишните облигации, считани за бенчмарк за доходността на държавните облигации, скочи с около 17 базисни точки след заседанието на Федералния комитет по операциите на открития пазар на 17-18 септември - обръщайки рязкото си понижение през целия септември. Един базисен пункт се равнява на 0,01%.

Повишаване на 10-годишната доходност

Тази тенденция си заслужава да бъде наблюдавана, тъй като може да сигнализира за нещо по-зловещо в бъдеще.

Сред причините за движението се посочват готовността на Фед да толерира по-висока инфлация, както и опасенията за несигурната фискална ситуация в САЩ и потенциалната възможност бремето на дълга и дефицита да повиши дългосрочните разходи по заемите независимо от действията на централната банка.

„До известна степен го имаше елемента хора да купуват слухове и да продават факти - и двете свързани с решението на Федералния комитет по операциите на открития пазар (FOMC) миналата седмица“, казва Джонатан Дюнсинг, ръководител на отдел в Amundi US, цитиран от CNBC. „Пазарът вече беше повишил очакванията си за един много агресивен цикъл на облекчаване.“

Всъщност се оказва, че пазарът е оценил по-голямо намаление на лихвите от това, което представителите на Фед бяха посочили предварително, дори и с преместването до 50 базисни пункта. Длъжностните лица предвидиха намаления с още 50 базисни пункта до края на годината и с още 100 до края на 2025 г. За разлика от тях пазарите очакват още 200 базисни пункта намаления през същия период, според цените на фючърсите върху федералните фондове, определени от тракерът FedWatch на CME Group.

Поглед към миналото: Как се отразява намаляването на лихвите в САЩ на европейските акции

Но докато доходността на облигациите с по-дълъг матуритет, като 10-годишните, нарасна, доходността на тези в по-късия край на кривата, включително на внимателно следените 2-годишни облигации - изобщо не се промениха.

И тук идва сложната част.

Наблюдение на кривата

Разликата между 10-годишните и 2-годишните облигации се увеличи значително, нараствайки с около 12 базисни пункта след заседанието на Фед. Това движение, особено когато доходността на по-дългосрочните облигации нараства по-бързо, на пазарен език се нарича „мечешки стръмно“. Това е така, защото обикновено съвпада с очакванията на облигационния пазар за по-висока инфлация в бъдеще.

Това не е съвпадение: Някои експерти на пазара на облигации интерпретират коментара на представителите на Фед, че сега се фокусират повече върху подкрепата на смекчаващия се пазар на труда, като признание, че са готови да толерират малко по-висока инфлация от нормалното.

„ФЕД основателно измести фокуса си, защото е убеден, че инфлацията е под контрол, но вижда нарастване на безработицата и темп на създаване на работни места, който явно изглежда недостатъчен“, казва Робърт Тип, главен инвестиционен стратег в PGIM Fixed Income. „Повишаването на доходността на дългосрочните ценни книжа определено е индикация, че пазарът вижда рискове, че инфлацията може да стане по-висока и Фед няма да се погрижи за това“.

Представителите на централната банка се стремят към инфлация от 2%, а нито един от основните измерители все още не е достигнал това ниво. Най-близо е любимият на Фед ценови индекс на разходите за лично потребление, който през юли беше 2,5%, а през август се очаква да покаже 2,2%.

Представителите на Фед настояват, че продължават да са фокусирани върху това да се уверят, че инфлацията няма да се обърне и да започне да се покачва, както се е случвало в миналото, когато лихвените проценти са били облекчавани твърде бързо. Пазарите обаче виждат, че централната банка се фокусира по-силно върху пазара на труда и върху това да не тласне по-широката икономика към ненужно забавяне или рецесия, предизвикани от твърде голямо затягане на мерките.

Долар, акции, облигации: Какво следва след намаляването на лихвените проценти на Фед

Възможност за големи съкращения в бъдеще

„Колективно приемаме думите на Фед и на председателя Джером Пауъл, че всичко ще зависи от от данните“, казва Дюнсинг. „Що се отнася до омекотяването на пазара на труда, те са много склонни и заинтересовани да намалят още 50 базисни пункта, когато навлезем в предстоящите следизборни срещи. Те са готови да одобрят всякаква мярка, която им е необходима в този момент.“

Има и въпроси, свързани с дълга и дефицита.

По-високите разходи по заемите доведоха до това, че тези за финансиране на бюджетния дефицит на САЩ през тази година за първи път надхвърлиха 1 трилион долара. Макар че по-ниските лихвени проценти биха спомогнали за намаляване на това бреме, купувачите на по-дългосрочни съкровищни облигации биха могли да се уплашат да инвестират в ситуация, при която бюджетният дефицит наближава 7% от брутния вътрешен продукт, което е почти нечувано по време на икономическата експанзия в САЩ.

Взети заедно, различните динамични фактори на пазара на държавни ценни книжа превръщат този период в труден за инвеститорите.

„Ако започнем да наблюдаваме стръмна крива на доходността, тогава вероятно ще започнем да алармираме за рискове от рецесия“, казва Том Гаретсън, старши портфолио-стратег за фиксирана доходност в RBC Wealth Management. „Вероятно Фед все още иска да продължи с поне още едно движение надолу с 50 базисни пункта през тази година. Но остава страха, че той малко е закъснял в тази игра.“