Докато пазарите в САЩ се движат по контурите на третия голям спекулативен балон в историята, доверието на инвеститорите в новата икономическа ера достига екстремни нива.

Сред няколкото показателя с рекордни стойности, е един, който надеждно отчита печалбите и потенциалните загуби на индекса S&P 500 през следващите 10-12 години: съотношението между пазарната капитализация на нефинансовите компании в САЩ и „брутната добавена стойност“ или корпоративните приходи, генерирани постепенно на всеки етап от производството.

От началото на 2022 г. насам този показател съперничи, а сега вече надхвърля върховете от 1929 г. и 2000 г.

В продължение на един век пазарни цикли, оценките са изглеждали най-малко надеждни точно когато са били най-екстремни. Единственият начин, по който те можеха да достигнат висотите от 1929 г., 2000 г. и днес, е пазарът да напредва триумфално през всяка по-малка крайност.

И все пак върхове като днешния говорят много за бъдещата възвръщаемост, пише в анализ за Financial Times Джон Хюсман, филантроп, инвеститор и икономист.

Макар че технологичните акции имат доминираща роля, допринасяйки за 32% от възвръщаемостта на акциите в световен мащаб и 40% от тези в САЩ от 2010 г. насам, тази печалба е подкрепена от силни финансови основи, а не от спекулативни балони

Не балон, а блясък: Защо ралито на AI акциите не дава признаци на забавяне

Ценните книжа не са нищо друго освен претенция за определен бъдещ набор от парични потоци, които ще бъдат предоставени на инвеститорите във времето.

Независимо от краткосрочните резултати, колкото по-висока е цената, която плащат за бъдещи парични потоци, толкова по-ниска е дългосрочната възвръщаемост, която могат да очакват. Надеждната мярка за оценка е просто съкращение на такъв анализ.

Подобно на своите предшественици, този спекулативен епизод беше съпроводен от бурни настроения за растеж, воден от иновации, вечно разширяване на печалбите и тенденция сред инвеститорите за оптимистични очаквания към икономическите и инвестиционните перспективи.

Капитализацията на американските акции се повиши с 1,62 трилиона долара в сряда, което е петият най-добър еднодневен резултат в историята, след решителната изборна победа на Доналд Тръмп

Бичият пазар на американските акции има почти всички предпоставки да се разшири

Както отбелязва The Business Week през 1929 г:

Тази илюзия е обобщена във фразата "новата ера". Самата ера не е нова. Всеки период на спекулации я преоткрива.

Проблемът не е в това, че инвеститорите вярват в нова ера.

Проблемът е по-скоро в невъзможността да се осъзнае, че цялата история на предприемаческия капитализъм не се състои от нищо друго, освен повтаряема последователност на епохи, една след друга, като пластове седиментни скали или пръстени в ствола на древно дърво, допълва Хюсман.

Трейдърите стават все по-бичи и самодоволни, показва индексът SKEW

Уолстрийт не се притеснява от срив на фондовия пазар. Ето защо това е повод за предпазливост

Икономистът Джоузеф Шумпетер описва тази динамика през 1928 г., като признава, че постоянната поява на нови иновации, временното повишаване на печалбите и намаляването им с разширяване на новите пазари, не е просто „фрикционен“ процес, а основен двигател на икономическия растеж.

Тъй като най-новият етап на икономическите иновации обикновено е най-печеливш, всяка нова ера се съпровожда от убеждението, че високите маржове на печалба оправдават пазарните оценки, които далеч надхвърлят историческите норми.

Тенденцията на акциите с мегакапацитет да изостават от пазара временно се преустановява с напредването към екстремни стойности, тъй като бляскавите компании придобиват огромни капитализации.

Устойчивото нарастване на маржовете на печалба на американските компании през последните десетилетия предлага известно оправдание за това поведение.

AI титанът запазва водещата си позиция, но сложното внедряване на новите продукти, високите очаквания от инвеститорите и заплахата от Китай усложняват потенциала за растеж

От трицифрен ръст до незадоволителен марж - новото нормално за инвеститорите в Nvidia

Затова може да е изненадващо, че маржовете на печалба на нефинансовите предприятия в САЩ преди лихви и данъци са почти непроменени от 70 години. Движещите сили на нарастващите маржове са намаленията на корпоративния данък и лихвените проценти.

По-голямата част от въздействието на данъчните намаления е налице до средата на 80-те години. От 1990 г. съотношението между разходите за лихви и брутната добавена стойност рязко спада.

Маржовете на оперативната печалба на S&P 500 се движат обратно на намаляващата доходност на облигациите с рейтинг Baa, която е еталон за корпоративните лихвени разходи. Вълната от рефинансиране на дълга през 2020 г. и 2021 г. отложи въздействието на повишените лихвени проценти. Сметката за това е предсрочно изискуема.

Едно от опасенията, които помрачават дългосрочните перспективи, е несигурността дали бумът на изкуствения интелект ще се окаже устойчив

Поглед към 2025: Ще продължи ли меденият месец на акциите в САЩ?

Въпреки всички иновации през последните десетилетия, реалният БВП на САЩ нараства средно с едва 2,1% на година от 2000 г. насам, докато през предходния половин век този показател е бил 3,7%. Без ускорено нарастване на населението и на работната сила дори възстановяването на растежа на производителността от периода преди 2000 г. би увеличило растежа на БВП само с 0,5% годишно.

Същевременно реалният БВП на САЩ понастоящем е с 2,6% над оценката на Бюджетната служба на Конгреса за потенциала на пълната заетост.

Като се имат предвид преобладаващите демографски характеристики на работната сила, тенденциите в производителността и сегашната разлика между БВП и неговия потенциален продукт, разумната базова линия за четиригодишен реален икономически растеж в САЩ може да е доста под 2% на година.

Последната нова ера е само част от един безкраен цикъл, пише в заключение икономистът. Екстремни ситуации като настоящата са изключително редки в историята и дават възможност на инвеститорите да проверят своята експозиция и толерантност към риска. В такива моменти може би е полезно изключителният оптимизъм да се замени с калкулатор.